史上最大的 IPO来了，SpaceX 到底值不值得买？
美国时间 6 月 12 号，SpaceX 即将迎来 IPO。
现在估值喊到了 1.75 万亿到 2 万亿美金，号称人类历史上最大的一次 IPO。
这个价格相当于一股 135 美元，预计要募集约 750 亿美金。
许多人都想加入进来，当然也有人不看好。但是不管对错，我想把 SpaceX 的商业运作方式、赚钱逻辑给你讲出来，基于这些信息，各位再自行决定。
这篇文章，其实是我上周末在办公室认认真真调研出来的结果。希望能给更多有意向的同学一个参考。
既然是 IPO，那这篇内容就会涉及到这几块：
SpaceX 靠什么赚钱、怎么赚钱
市场看重什么、预期是什么
它有什么故事
什么能支撑它的上市价格
下面所有的数据，业务，我都经过详细的调研，可以放心判断。
SpaceX 到底有哪几块收入
我们先来看下最重要的部分，即SpaceX到底有哪几块业务？这些业务到底哪些赚钱了，哪些是亏钱的？
很多人对SpaceX的理解，还停留在一家发射火箭的公司，但是SpaceX业务，有三块核心业务
这三大核心业务在2025 年，SpaceX 合并总营收 186.74 亿美金，同比涨了 33%，
主要表现是这样的：
业务板块 | 2025 营收 | 占比 | 盈亏情况 |
|---|---|---|---|
星链 Starlink （卫星互联网） | 113.87 亿 | 61% | 赚，运营利润 44.23 亿 |
火箭发射 （猎鹰 / 星舰） | 40.86 亿 | 22% | 亏，运营亏损 6.57 亿 |
AI （xAI / X / Grok） | 32.01 亿 | 17% | 亏，运营亏损 63.55 亿 |
有意思的地方来了：三块业务里，只有一块在赚钱，另外两块都在亏，尤其是AI部分，亏损达到了63亿。
好，那既然这个条件，到底是怎么支撑起2w亿美金的估值？
这三个业务，我把它总结成三层，
第一层：流量入口（火箭发射）
这块本身不怎么赚钱，甚至亏钱，但它能垄断入口，把人和货都聚到你这儿；
第二层：超级印钞机（星链）
这是SpacX真正的现金流，利润率最高、也是最稳的那块；
第三层：真正值钱的东西（太空AI）
这是支撑SpaceX估值天花板的那个宏大故事
大家注意，这三层通常是三个不同的业务，但老马又把它们又紧紧咬在一起，缺一个都不行。
接下来，我们一个个来看核心业务的整体表现
第一层：火箭业务
这一块目前不赚钱。
2025 年营收 40.86 亿美金，但亏了 6.57 亿美金，因为他把这部分钱，拿去研发星舰了，这部分砸进去 30 亿。
那它图啥？为什么要巨额投入星舰？
我们来看下马斯克要干的事，他要实现的是把东西运上太空这件事的成本打成筛子。
你看这个成本曲线，我当时看完是真的服了：
行业以前平均：每公斤 18500 美金
猎鹰 9 号：打到 2700 美金
星舰成熟后目标：每公斤低于 50 美金
阶段 | 每公斤成本 |
|---|---|
行业平均（以往） | ~18,500 美金 |
Falcon 9（2010年版） | ~2,700 美金 |
Falcon Heavy（猎鹰重型） | ~1,400 美金 |
星舰（Starship，成熟期预估） | < 50 美金 （单次发射目标低至 1,000 万美金，一次200吨） |
你没听错，星舰一旦建成了，目标是每公斤低于50美金，非常非常夸张。
为什么可以这么低？靠什么？
靠的是火箭回收。
我们来看下猎鹰 9 号，这是全球第一个轨道级完全可复用的火箭，一个一级助推器能反复飞 34 次，翻新成本只有新造的 10%。
也就是说
现在猎鹰 9 号打一发，自己内部成本只要 1500 万到 3000 万美金，但对外的商业报价是 7400 万。
中间这个毛利率，高达 60% 到 80%。
换句话说，全世界要把东西送上天，绕不开它，还得按它的价付钱。
所以，你现在能明白了吧，单次毛利这么高，为啥整个部门还亏 6.57 亿？
就是前面说了，现在赚的钱全砸进星舰研发里去了（一年就投了 30 亿）。
发射这件事本身早就赚钱了，是马斯克主动把利润拿去赌下一代更便宜的火箭。
而且他这个火箭业务，是一个巨大的流量入口，2025 年全球超过 80% 的入轨质量，都是 SpaceX 送上去的。
第二层：星链业务
入口占好了，接下来就来说说，目前他那个最赚钱的东西了。
这个东西就是 Starlink 星链。
我直接给你看数据，2025 年：
收入：113.87 亿美金
经营利润：44.23 亿美金
经营利润率接近 39%，EBITDA 利润率接近 63%
什么概念？这是实打实的暴利生意。
为什么利润率这么高？
核心是：边际成本递减
卫星网络这种基础设施，一旦铺好了，多服务一个用户的边际成本几乎是零。
这就是经营杠杆。前期重投入建网，后面用户越多越赚，钱跟印出来一样。
而且它增长还猛，收入同比涨了 50%，但经营利润直接暴涨 120%。截至 2026 年一季度，全球付费用户突破 1030 万。
还有一点是，目前星链的客单价（ARPU）其实是在主动往下降的。
之前每个用户每月平均收入，2023 年还是 99 美金，2025 年降到 81 美金，但到了2026 年一季度进一步降到 66 美金。
降价还能利润暴涨？
所以他采取的策略是，用降价换全球渗透，尤其是新兴市场。在单价让一点，把用户基数滚到足够大，利润照样起飞。
而且星链很聪明，他是切了好几个完全不同的细分市场，比如：
住宅 / 固定站点：用户基数最大的盘子，目标是连全球 33 亿还没网的人；
航空 / 海事：这才是利润奶牛，ARPU 高得吓人，海事一个月 5000 到 15000 美金，航空能到 25000 美金一个月。已经签下了美联航（350 多架飞机）、夏威夷航空、卡塔尔航空，还有嘉年华邮轮、马士基这些巨头；
直连手机（Direct-to-Cell）：不用装锅，手机直接连卫星，已经有约 740 万台设备在月活，跟 T-Mobile 等全球 6 大洲约 30 家运营商合作；
Starshield（军用 / 政府）：给国防部门做定制化加密卫星网络，闷声签大单。
一个底层网络，铺好之后切成 N 个客单价不同的市场分别收钱，便宜的走量，贵的吃利润。
第三层：太空AI算力
目前AI（xAI / X / Grok）上，他是亏钱的。
具体的数字是这样的：
营收与占比：2025年营收为 32.01亿美元，占总营收的 17%（包含 X 的广告收入约 18.4亿美元及 Grok/数据授权收入约 13.6亿美元）
该部门属于重资产投资期，2025 年产生了 63.55 亿美元的运营亏损
但是，老马现在给他加上了一个太空 AI 算力
这个太空算力，以及全部打包在一起，这是撑起 2 万亿的那个"故事"
SpaceX 的故事是什么？把 AI 最缺的算力，从地球搬到太空去。
但是它合并了 xAI（就是搞 Grok 的那个），然后说：地球上建数据中心有三大瓶颈，电不够、太热、物理空间有限。
那为什么太空上的AI算力能成为故事呢？
因为他说，太阳能效率是地面的 5 倍以上、靠真空辐射散热、再用星链的激光网络分发。
然后它告诉你，AI 这块的潜在市场（TAM）有 26.5 万亿美金。
这个故事，就是撑起 1.75 万亿估值的核心。
由此可见，你不仅要会讲故事，这个故事还的有底层支撑，这是顶级公司的必修课。
SpaceX到底是不是在割韭菜
在调查中，我也特地去看了很多reddit，包括YouTube，以及其他财报社群的一些资料
第一：关于星链的价值核算问题
比如，以最赚钱的星链业务来，在reddit上有人指出
星链每年要给自己发 120 次火箭，内部结算价压得极低（一次才 2800 万），但对外商业报价要 7400 万。等于左手补贴右手。
如果按市场价算，这块每年相当于白拿了 40 亿的内部补贴。在唯一要披露真实利润的荷兰子公司财报里，星链净利润率其实不到 3%。
你看，同样一块业务，换个算法，从暴利现金牛变成几乎不赚钱。
第二：关于SpaceX 与美军的紧密合作的问题
SpaceX 已经对美国国家安全变得过于重要（涉及核预警、军用通信、全球侦察）。
这会导致它事实上被美国国防部裹挟
后果是：其他主权国家（如欧洲、中东、南半球国家）出于国家安全考虑，将全面封杀 Starlink 的商业准入，SpaceX 的全球商业版图将因地缘政治而严重萎缩。
第三：马斯克本人
马斯克一个人攥着 85% 投票权，关键人风险、关联交易，全是雷。
小北我的判断
我直接说我的观点
1、星链业务极好，我认为非常可信，前途一片光明
2、AI目前亏损，之前的消息是马斯克以32w张的GPU，提供给 Anthropic 使用 。
作为交换，Anthropic 同意在 2029 年 5 月之前，每个月向 SpaceX 支付高达 12.5 亿美元（相当于每年 150 亿美元）的巨额租金 。
但是不代表马斯克自己不干AI，他是利用了自己拥有地球上最大 AI 训练集群这一物理硬件优势 ，然后专心研发下一代 Grok 5 的同时，顺手薅了同行竞争对手每年 150 亿美元的
但是关键是目前Grok 5的竞赛中，我没有看到优势，所以ai如果持续加码的话，这块前景不明，这是我比较纠结的点。
至于我，肯定会参与，但是更好的资金是我在等一个更大的机会Anthropic。
这至少是我更看得准，更认可的股票。
目前不接受内地投资者及香港散户的 IPO 认购订单，内地账户无法分到新股份额，所以普通人打不了新。
我们只能等它正式挂牌后，在二级市场上买了。
最后，请为自己的认知选择负责，谢谢！
以上！